금융조건은 완화되었지만, 불손한 금융부채는 크다.

By Tobias Adrian and Fabio Natalucci

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COVID-19 대유행으로 인한 인간의 비극과 경기침체 속에서

최근 금융시장의 위험 욕구가 급증하고 있어

분석가들의 눈길을 사로잡았다.

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2월과 3월에 급락세를 보인 후 주식시장은 회복세를 보이며

1월 수준에 근접하는 경우도 있고, 신용 스프레드는

위험 부담이 큰 투자에도 크게 줄었다.

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이것은 금융시장과 경제전망 사이에 분명한 단절을 만들어냈다.

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투자자들은 2020년 6월 세계경제전망 업데이트에서 보듯이

경제 데이터가 예상보다 깊은 침체를 가리키더라도

중앙은행의 지속적인 강력한 지원이 빠른 회복을

지속할 것이라는 데 베팅하고 있는 것으로 보인다.

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줄다리기

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최근 글로벌 금융안정성 업데이트에서는 실물경제와 금융시장

간의 힘겨루기와 관련된 리스크를 분석한다.

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경제 전망에 대한 큰 불확실성과 투자자들은

COVID-19 개발에 매우 민감하게 반응하면서,

기존의 금융 취약점들이 대유행으로 노출되고 있다.

부채 수준이 높아지고 있으며, 일부 국가에서는 부실로 인한

잠재적 신용손실이 은행의 탄력성을 시험할 수 있다.

일부 신흥시장과 프론티어 국가들은 재융자 리스크에

직면해 있고, 저평가국들은 겨우 천천히

시장에 대한 접근성을 되찾기 시작했다.

 

 

단절이 생겼다.

A disconnect has emerged

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금융시장과 실물경제의 단절은 최근 치솟는 미국 주식시장과

급락하는 소비자 신뢰도(역사적으로 함께 추세를 보인

두 지표)의 괴리가 나타나 중앙은행들이 제공하는 부양책이

아니라면 랠리의 지속가능성에 대한 의문을 제기하고 있다.

 

 

이러한 차이 때문에 투자자들의 태도가 바뀌면

위험자산가격이 또 다시 조정될 것이라는 망령이 높아져

회복에 위협이 되고 있다.

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소위 베어스 주식 시장 랠리는 과거에 상당한 경제적 압박이

있었던 기간 동안 발생했지만 빠르게 풀렸다.

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무엇이 유발하는가?

What triggers?

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여러 가지 발전이 위험자산의 가격 하락을 촉발할 수 있다.

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경기 침체는 현재 투자자들이 예상하는 것보다

더 깊고 길어질 수 있다.

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이에 따른 봉쇄조치로 제2의 감염이 일어날 수 있다.

세계적인 불평등 증가에 대응해 지정학적 긴장이나

사회 불안이 확대되면 투자심리가 역전될 수 있다.

마지막으로 중앙은행들의 지원 정도에 대한 기대는

지나치게 낙관적인 것으로 밝혀져 투자자들의 입맛과 리스크

가격을 재평가하게 될 수 있다.

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특히 금융 취약성에 의해 증폭되는 경우 이러한

재조정(repricing)은 금융상황의 급격한 긴축으로 이어져

경제에 대한 신용의 흐름을 제약할 수 있다.

재정적인 스트레스는 이미 유례없는 경기 침체를 악화시켜

경기회복을 더욱 어렵게 만들 수 있다.

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기존 취약성

Pre-existing vulnerabilities

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대유행으로 기존의 재정적 취약점이 드러나고 있다.

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첫째,

선진국과 신흥국 모두 심각한 경기 위축으로 인해

기업과 가계 부채 부담이 감당할 수 없게 될 수 있다.

총 기업 부채는 몇 년 동안 증가해 왔고,

지금은 GDP 대비 역사적으로 높은 수준을 유지하고 있다.

가계 부채는 또한 많은 경제에서 증가했으며,

그 중 일부는 현재 극도로 급격한 경기 침체에 직면해 있다.

경제 펀더멘털의 악화는 이미 기업 신용등급 강등으로 이어졌고,

기업과 가계의 지급능력에 더 큰 영향을 미칠 위험이 있다.

 

 

둘째,

신용사건의 실현은 가계와 기업에 대한 정부의 지원이

대출자들의 대출 상환으로 어떻게 전환되는지를 평가하면서

은행권의 회복력을 시험할 것이다.

일부 은행들은 이 과정에 대비하기 시작했고,

주가 하락에도 수익성에 대한 추가 압박 기대감이 반영되고 있다.

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셋째,

비은행 금융회사도 영향을 받을 수 있다.

이들 기업은 현재 이전보다 금융시스템에서

더 큰 역할을 하고 있다.

그러나 깊은 침체기에 신용을 계속 제공하려는

그들의 욕구는 검증되지 않았기 때문에,

그들은 결국 스트레스의 증폭기가 될 수도 있다.

예를 들어 자산가격의 급격한 조정은 (연초와 같이)

투자펀드의 큰 유출로 이어져 자산의 화재매매를 유발할 수 있다.

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넷째,

전반적으로 조건이 완화되었지만,

보다 긴급한 재융자 요구에 직면하고 있는

일부 신흥 및 변경 시장에 대한 위험은 여전하다.

재정 여건이 갑자기 긴축되면 그들의 부채는

더 많은 비용이 들 것이다.

이들 국가 중 일부도 보유고 수준이 낮아

포트폴리오 유출 관리에 어려움을 겪고 있다.

신용등급 강등은 이런 역학관계를 악화시킬 수 있다.

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트레이드오프를 조심해라.

Mind the trade-offs

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각국은 대유행 사태에 대한 대응에서

경쟁적 우선순위 사이의 적절한 균형을 맞출 필요가 있으며,

이는 경제적 안정을 유지하면서 경제를

계속 지원해야 한다는 절충과 시사점을 염두에 두어야 한다.

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전례 없는 파격적인 도구의 사용은

의심할 여지 없이 세계 경제에 대한 대유행의 타격을 완화하고

정책 행동의 의도된 목표인 세계 금융 시스템에 대한

즉각적인 위험을 줄였다.

그러나 정책 입안자들은 금융 조건이 쉬운 환경에서

금융 취약점이 지속적으로 축적되는 것과 같이

의도하지 않은 결과가 발생할 수 있다는 점에

유의할 필요가 있다.

중앙은행들의 지속적인 지원에 대한 기대는

이미 늘어만 가는 자산가치를 취약점으로 만들 수 있다.

특히 전염병 기간 동안 완충장치를 고갈시키고 있는

금융 시스템과 기업 부문의 맥락에서 더욱 그러하다.

일단 복구가 진행되면 정책입안자들은

미래 문제의 씨앗을 뿌리고 성장을 위험에 빠뜨릴 수 있는

취약점을 시급히 해결해야 한다.